神戸製鋼所が11月10日に上期決算を発表し、高炉3社の2026年4〜9月期の決算が出そろいました。神戸製鋼所は通期の経常利益予想を1,200億円から1,350億円へ150億円引き上げましたが、決算資料を読むと、その大半は「在庫評価益」という一時的な要因です。鉄鋼事業は上期に赤字で、成長の柱には米欧の建機事業の買収を据えました。電炉12社の決算も出そろい、7社が経常赤字です。上方修正の見出しの裏で、鉄鋼会社は何に苦しみ、どこに活路を求めているのか。決算資料（PDF原本）と業界紙の報道を並べて深読みします。
本記事は神戸製鋼所の「2026年度第2四半期 決算説明資料」・決算短信・関連のお知らせ（2026年11月9日〜10日発表）と、日刊鉄鋼新聞・日刊産業新聞の報道をもとに、今週のニュースを深掘りする解説記事です。
※本記事は2026年11月14日時点の公開情報に基づき作成しています。日本製鉄・JFEホールディングスと電炉の一部の決算は先週の深読み解説で詳しく取り上げています。数値は各資料の公表時点のもので、筆者の解釈・推測には「見立て」と明示します。
📖 この記事の目次（クリックでジャンプ）
- 1. 一覧表で見る──高炉3社の上期決算が出そろう
- 2. 深読み①：神戸製鋼の上方修正150億円──大半は「在庫評価益」
- 3. 深読み②：鉄鋼事業は上期に赤字──メタルスプレッドの悪化と中東コスト
- 4. 深読み③：成長の柱は建機──コベルコ建機がCNHの建機事業を約1,145億円で取得へ
- 5. 深読み④：電炉12社は7社が経常赤字──黒字を保ったのは5社だけ
- 6. 業界ウォッチャーの注目ポイント──先週の答え合わせと、次に見るべき数字
- 7. 今回の用語解説
- 8. まとめ──この決算をどう覚えておくか
1. 一覧表で見る──高炉3社の上期決算が出そろう
| 会社 | 上期の利益（前年同期比） | 通期の利益予想（前期比） | 上期の粗鋼生産（前年同期） | 上期の鋼材平均単価（前年同期） |
|---|---|---|---|---|
| 日本製鉄（5401） | 事業利益3,074億円（+35.1%） | 事業利益7,200億円（+40.0%） | 1,722万トン（1,677万トン） | 14万5,800円（13万8,600円） |
| JFEホールディングス（5411） | 事業利益767億円（+67.6%） | 事業利益1,950億円（+44.1%） | 1,031万トン（1,080万トン） | 12万9,100円（11万9,800円） |
| 神戸製鋼所（5406） | 経常利益572億円（▲0.7%） | 経常利益1,350億円（+11.3%） | 300万トン（293万トン） | 13万6,000円（13万5,000円） |
3社とも通期の利益は前期より増える見通しです。ただ日刊鉄鋼新聞は、3社の決算を「前期比増益も国内製鉄事業は低位」「米印の海外事業収益が拡大」という見出しでまとめました。国内では、原料炭や諸コストの上昇でマージン（スプレッド）が縮んでいる点が3社に共通しています（同11月11日付1面）。日本製鉄とJFEの詳しい分析は深読み解説｜高炉・電炉の上期決算を総まとめをご覧ください。ここからは、今週発表された神戸製鋼所を中心に見ていきます。
2. 深読み①：神戸製鋼の上方修正150億円──大半は「在庫評価益」
| 神戸製鋼所（億円） | 2025年度（実績） | 2026年度・前回予想（5月） | 2026年度・今回予想 | 前回比 |
|---|---|---|---|---|
| 売上高 | 2兆4,365 | 2兆6,900 | 2兆7,500 | +600 |
| 経常利益 | 1,213 | 1,200 | 1,350 | +150 |
| うち在庫評価影響を除く経常利益 | 1,258 | 995 | 1,015 | +20 |
| 純利益 | 937 | 1,000 | 1,050 | +50 |
表の2行目と3行目の差に注目してください。経常利益は前回予想より150億円増えていますが、在庫の評価の影響を除いた「実力ベース」は20億円しか増えていません。残りの130億円は在庫評価影響の改善です（当ブログ計算。会社の資料の増減要因でも在庫評価影響は+130億円）。会社は、在庫評価影響を除く経常利益は「前回並み」で、在庫評価益の増加によって経常利益が前回より増えると説明しています（同資料）。日刊鉄鋼新聞は、アルミ・銅の地金の市況上昇に伴う素材系事業の在庫評価益の増加が大きいと伝えています（11月11日付1面）。
事業ごとに見ると、上方修正が集中しているのはアルミ・銅などの素材系です。
| 事業（経常利益、億円） | 上期（前年同期） | 通期予想（前回予想） | 会社の説明（通期の前回比） |
|---|---|---|---|
| 鉄鋼 | ▲37（85） | 120（140） | コストアップや在庫評価益の減少で減益 |
| アルミ板 | 51（▲19） | 75（55） | 在庫評価益の増加で増益 |
| 素形材 | 121（8） | 240（110） | 在庫評価益の増加で増益 |
| 溶接 | 48（20） | 75（65） | 円安の影響などで増益 |
| 機械 | 139（186） | 400（400） | 前回並み |
| エンジニアリング | 75（29） | 160（115） | 個別案件の採算改善などで増益 |
| 建設機械 | 44（36） | 120（160） | 中東の影響などによるコストアップや欧州の代理店向けの貸倒引当金の増加などで減益 |
| 電力 | 142（235） | 300（300） | 前回並み |
実力ベースの経常利益で比べると、前期の1,258億円から今期は1,015億円へ、243億円減る見通しです（同資料）。見かけの経常利益は前期より増えても、地金の値上がりという「追い風」を除けば、稼ぐ力は前期より落ちています。在庫評価益は市況が下がれば逆に損失になるため、上方修正の金額をそのまま実力と受け取らないことが大切です（筆者の見立て）。株価は決算発表翌日の11月11日の終値が1,975.5円（前日比0.9%安）で、市場の反応は限られました（Yahoo!ファイナンス）。
3. 深読み②：鉄鋼事業は上期に赤字──メタルスプレッドの悪化と中東コスト
神戸製鋼所の鉄鋼事業は、上期に37億円の経常赤字（前年同期は85億円の黒字）でした。在庫評価の影響を除くと167億円の赤字で、前年同期の165億円の黒字から332億円悪化しています（同資料）。会社は、原料市況の上昇によるメタルスプレッドの悪化を理由に挙げています。粗鋼生産は上期300万トンと前年同期並み、鋼材の販売単価はトン13万6,000円と前年同期から1,000円上がっただけでした（同資料）。
なぜ価格が追いつかないのか。会社は資料で、その仕組みを説明しています。鉄鉱石や原料炭などの主原料は四半期ごとの市況平均で価格が決まりますが、ひも付き（大口の契約）製品では販売価格への反映に時期のずれが生じ、その他の諸コストも販売価格に反映するまで時間差があります。このためコストの上昇局面では、一時的にメタルスプレッドが縮小するとしています（同資料）。
そこに中東情勢が重なりました。原油・エネルギー価格の高騰による物流費や資材費の上昇などで、上期に95億円の影響が出ており、年間では145億円（前回予想から25億円拡大）を見込みます。うち鉄鋼は65億円です（同資料）。
【筆者の見立て】会社は鉄鋼事業の下期の経常利益を157億円と見込んでおり、上期の37億円の赤字から大きく回復する前提です（同資料、下期は通期予想120億円から上期実績を引いた値）。コストの上昇を販売価格に反映していくことが前提になっているとみられ、下期に値上げがどこまで通るかが、鉄鋼事業の通期予想を左右します。今週は日本製鉄が鋼管の値上げ、山陽特殊製鋼が特殊鋼の値上げを打ち出しましたが（日刊鉄鋼新聞11月13日付1面）、需要の弱さを考えると、楽観はできません。
4. 深読み③：成長の柱は建機──コベルコ建機がCNHの建機事業を約1,145億円で取得へ
決算の前日、11月9日に神戸製鋼所は大きな買収を発表しました。100%子会社のコベルコ建機が、CNHインダストリアル（英国）とその関係会社の建設機械事業の70%の持分を取得します。CNHが建機事業を米国と英国の新会社2社に移し、コベルコ建機がそれぞれの株式の70%を取得する形です（神戸製鋼所のお知らせ、11月9日）。
| 項目 | 内容 |
|---|---|
| 取得価額 | 7億ドル（約1,105億円）＋取得関連費用など約40億円＝合計約1,145億円（1ドル157.90円で換算。取引完了時に負債や運転資本などで調整） |
| 対象事業 | 「CASE Construction Equipment」「New Holland Construction」「Eurocomach」のブランド。北米・欧州・中南米などに販売・サービス網 |
| 対象事業の規模 | 2025年12月期の売上高29億5,600万ドル、EBITDA 1億6,700万ドル（2024年12月期は売上高30億5,300万ドル、EBITDA 2億5,300万ドル） |
| 取引後の関係 | CNHは新会社2社の株式の30%をそれぞれ持ち続け、戦略的パートナーとして協力 |
| 実行予定 | 2027年度第3四半期（各国の競争法の許認可などが条件） |
| 資金 | 主要取引金融機関からのブリッジローンで調達し、その後に借り換える方針 |
CNHの建機事業の売上高29億5,600万ドルを、会社の換算レート（1ドル157.90円）で単純に円に直すと約4,670億円です（当ブログ計算）。神戸製鋼所の建設機械事業の今期の売上高予想は4,490億円なので、ほぼ同じ規模の事業を手に入れることになります。日刊鉄鋼新聞は、合わせた売上高が9,000億円へ倍増すると伝えました（11月10日付1面）。会社は目的として、北米・中南米の事業基盤の活用、部品・サービスなどのアフターマーケット事業の拡大、建設DXのソリューションの強化を挙げています（同お知らせ）。
【筆者の見立て】神戸製鋼所は中期経営計画で、機械系事業を「成長追求の中核」と位置付けています（同お知らせ）。国内の鉄鋼が苦しいなかで、成長を海外の建機に求める判断と読めます。一方で、対象事業のEBITDAは2024年12月期の2億5,300万ドルから2025年12月期は1億6,700万ドルに減っており、神戸製鋼所の建設機械事業も、今期は中東の影響によるコストアップや欧州の代理店向けの貸倒引当金で予想を下げました。買収した事業の収益をどこまで立て直せるかが、今後の見どころです。業績への影響について、会社は「現在精査中」としています。
5. 深読み④：電炉12社は7社が経常赤字──黒字を保ったのは5社だけ
普通鋼電炉メーカー12社の4〜9月期の決算も、11月9日までに出そろいました。8社が増収となった一方で、7社が経常赤字、3社が経常減益。経常増益はトピー工業と大和工業の2社だけです（日刊鉄鋼新聞11月10日付1面）。
| 会社 | 上期の経常損益（前年同期比） | 通期の経常損益予想（前期比） |
|---|---|---|
| 大和工業（5444） | 460.7億円（+65.0%） | 955.0億円（+46.4%） |
| 共英製鋼（5440） | 59.3億円（▲30.1%） | 90.0億円（▲44.5%） |
| 東京鐵鋼（5445） | 48.7億円（▲27.7%） | 100.0億円（▲16.9%） |
| トピー工業（7231） | 34.3億円（+1.1%） | 86.0億円（▲0.2%） |
| 合同製鐵（5410） | 2.6億円（▲95.9%） | 25.0億円（▲77.5%） |
| 中部鋼鈑（5461） | ▲1.4億円 | 6.0億円（▲46.1%） |
| 中山製鋼所（5408） | ▲1.8億円 | 16.0億円（▲66.7%） |
| 北越メタル（5446） | ▲4.2億円 | ▲8.0億円 |
| 伊藤製鐵所（非上場、単独） | ▲10.0億円 | ─ |
| 大阪製鐵（5449） | ▲27.6億円 | ▲11.0億円 |
| 東京製鐵（5423、単独） | ▲29.5億円 | 20.0億円（▲76.8%） |
| JFE条鋼（非上場、単独） | ▲36.7億円 | ─ |
日刊鉄鋼新聞は、販売量の増加と販売価格の上昇で8社が増収になったものの、原料の鉄スクラップの値上がりに販売価格の引き上げが追いつかず、メタルスプレッドが縮小したと分析しています。諸コストの増加も重なりました。建設需要は低迷しているものの、販売量は増えています（同）。
【筆者の見立て】高炉の神戸製鋼所も電炉12社も、苦しさの原因は同じ「原料高に価格が追いつかない」です。違いは、高炉には在庫評価益や海外事業、機械事業といったほかの稼ぎ頭があること。電炉で黒字の上位にいる大和工業も、稼ぎの中心は米国の持分法適用会社です（先週の深読み解説で紹介）。国内の鉄づくりだけで勝負する会社ほど、今期は厳しくなっています。鉄スクラップは関東鉄源協同組合の11月の輸出入札で2カ月連続の値上がりとなっており（日刊鉄鋼新聞・日刊産業新聞11月12日付1面）、下期も原料高の圧力は続きそうです。
6. 業界ウォッチャーの注目ポイント──先週の答え合わせと、次に見るべき数字
先週の深読み解説で挙げた注目ポイントの結果です。
- 神戸製鋼所の上期決算 → 通期の経常利益予想を1,350億円に上方修正。ただし大半は在庫評価益で、鉄鋼事業は上期に赤字でした（第2章・第3章）
- 下期の値上げの浸透 → 日本製鉄が鋼管を5%値上げ（来年1月製造分から、1年で3回目）、山陽特殊製鋼が特殊鋼をトン5,000円値上げ。厚中板の市況も全国的に上昇が加速しています（日刊鉄鋼新聞11月13日付1面）
- 鉄スクラップ価格 → 関東鉄源協同組合の11月の輸出入札は5万3,688円で、2カ月連続の上昇でした（日刊鉄鋼新聞・日刊産業新聞11月12日付1面）
- 電力費 → 今週は新しい動きを確認できていません
次に見るべきポイントは次のとおりです。
- 神戸製鋼所の鉄鋼事業の下期──上期の37億円の赤字から、下期は157億円の黒字を見込む前提が実現するか
- アルミ・銅の市況──在庫評価益は市況次第で増減します。上方修正の多くを支えた地金価格の動き
- CNHの建機事業の取得の業績への影響──会社は「現在精査中」としており、今後の開示が焦点
- 電炉の下期──鉄スクラップの上昇が続くなか、値上げでメタルスプレッドを取り戻せるか
7. 今回の用語解説
■ 在庫評価影響（在庫評価益・損）
原料や製品の市況が上がると、安いときに仕入れた在庫を使うことで見かけの利益が生まれ（評価益）、下がると逆に損失が出ます。神戸製鋼所は本来の稼ぐ力を見るため、これを除いた経常利益も示しています。
■ メタルスプレッド
鋼材の販売価格と原料価格の差のことです。原料が上がっても販売価格の引き上げが遅れると、この差が縮んで利益が減ります。
■ EBITDA（イービットディーエー）
利払い前・税引き前・減価償却前の利益のことで、事業が本業で生み出す現金の目安として、買収の際によく使われる指標です。
8. まとめ──この決算をどう覚えておくか
- 神戸製鋼の上方修正150億円は、大半が在庫評価益──実力ベースの上積みは20億円で、前期比では243億円の減益見通し
- 鉄鋼事業は上期に赤字──メタルスプレッドの悪化と中東コスト。下期の黒字回復は値上げが前提（見立て）
- 成長の柱は建機──コベルコ建機がCNHの建機事業の70%を約1,145億円で取得へ。売上規模はほぼ倍に
- 電炉12社は7社が経常赤字──原料高に価格が追いつかず。ほかの稼ぎ頭がない会社ほど厳しい（見立て）
「上方修正」の4文字だけで判断すると、決算の大事なところを見落とします。今回の神戸製鋼所なら、在庫評価影響を除いた数字と、鉄鋼事業の上期の赤字。この2つを押さえておけば、決算の話題で一歩踏み込めます。
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本記事の出典：神戸製鋼所「2026年度第2四半期 決算説明資料」・「2027年３月期 第２四半期（中間期）決算短信〔日本基準〕（連結）」・「個別業績予想の修正に関するお知らせ」（2026年11月10日）、「当社子会社によるCNH Industrial N.V.の建設機械事業の譲受けに伴う株式取得（子会社化）に関するお知らせ」（11月9日、いずれもPDF原本を確認）、日刊鉄鋼新聞（電炉12社の決算・コベルコ建機〔11月10日付1面〕、高炉3社の決算〔11月11日付1面〕、関東鉄源の輸出入札〔11月12日付1面〕、日本製鉄の鋼管・山陽特殊製鋼・厚中板市況〔11月13日付1面〕）、日刊産業新聞（関東鉄源の輸出入札〔11月12日付1面〕）、Yahoo!ファイナンス（株価、11月11日終値）。証券コードはYahoo!ファイナンスで照合。JFE条鋼・伊藤製鐵所・山陽特殊製鋼にはコードを付けていません。
本記事は公開情報に基づく解説であり、特定企業への投資勧誘を目的としたものではありません。「深読み」の解釈・将来予想には筆者の見立てを含みます。最新かつ正確な情報は各社の公式発表をご確認ください。記載内容に基づいて被ったいかなるトラブル・損失についても、情報提供者は一切の責任を負いません。
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